老板电器正等待地产风来 厨电行业竞争加剧面临变局

　　据中怡康零售监测报告显示，2019年上半年厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶分别增长-5.86%、-4.09%。在行业下滑背景下，老板电器2019年上半年收入35.3亿元，与去年同期保持平稳，增长0.88%，表现较好。但在这份成绩单背后，我们却看到老板电器艰难前行的身影。

　　工程渠道保增长

　　在公司以往的渠道结构中，线下渠道大约占比60%，线上渠道大约30%，工程渠道约8%，其余2%是名气品牌。但在行业增长乏力的背景下，工程渠道却逆势大幅增长，销售额占比一举提升至15%左右。公司在中报中解释：工程渠道受益于国家房地产精装修政策，加深与恒大、万科、碧桂园、融创等地产商的合作，工程渠道销售额同比增长80%。根据奥维房地产精装修月度监测数据，“老板品牌”吸油烟机市场份额为37.8%，稳居行业第一。

　　我们注意到期内公司应收票据同比大幅增长约43%，应收账款同比增长约17%，其中应收票据的增加主要以商业票据为主，期内净增加5.8亿。在公司线下经销商以现货现款的结算制度下，增加的商业票据主要是工程渠道的增量所带动。应收款项的增加也导致了期内经营现金流的下滑，同比下滑约41%，可见公司上半年虽然收入平稳但经营质量是下降的。实际上，我们也可以看成，在行业负增长的艰难环境下，公司加强了工程渠道这个不大优良客户的推广，以保持公司营收平稳过渡。

　　等“新房”风来

　　目前，整个厨电行业的主要增量还是靠新房市场，存量房占比还是较小。根据老板电器统计，公司线下渠道新房客户占比约8成，可见新房成为了烟灶产品的主要推动力量。只是，地产竣工数据这个烟灶产品的前瞻指标在2017、2018年连续下滑的情况下，2019年上半年也未见好转，住宅竣工2.3万平方米，同比下滑11.7%。在这种情况下，恐怕像老板电器一样的厨电企业，在2019年下半年还是要面对艰难的行业形势，努力顶一顶才能保持平稳。

　　行业虽然仍然困难，但期盼着曙光早点到来。在2018年新开工数据创下15.3万平新高后，2019年上半年继续保持良好增长，达到7.8万平同比增长10.5%，再算上2017年新开工也是同比增长10.5%的情况下，竣工数据的好转或许即将到来，在2019年下半年至2020年上半年竣工数据复苏的可能性较大。据此推算，老板2020年业绩迎来复苏的概率大增。

　　行业处于变局

　　尽管复苏在望，厨电行业也不得不面临变局的可能。2019年上半年，在行业负增长的背景下，一些中低端家电品牌开始发力，抢占厨电市场，冲击高端市场。根据中怡康零售监测数据，老板2019年上半年零售额市场份额油烟机和燃气灶分别是25.54%、23.13%，比2018年底有所下滑。尽管老板和方太联手固守高端市场，但面对全家电行业最高的毛利率水平，一些大型白电企业、集成灶企业，甚至于小家电企业，开始加大厨电烟灶的投入，抢夺市场，行业竞争日趋激烈。

　　同时，面对过去几年厨电行业基于量价齐升的快速成长格局，也将受到挑战。首先，在量方面，随着城镇化的快速发展，每年的交房数据已经是比较庞大的基数，地产竣工数据增长将逐步放缓，单纯依靠交房数量的大幅增长带动烟灶销量的大幅增长将逐步过去，进入存量与增量并重的时代。其次，在价方面，过去几年高端烟灶基于良好的竞争格局，再加上性能结构的提升，过去8年线下油烟机均价累计上涨79%，年均复合价格增长为7%，但随着竞争的加剧，未来是否能够实现逐年提价存在疑问。如此，厨电行业将由成长阶段将逐步过渡至成熟阶段。