逆流遇山洪:曲美家居的定增能否顺利推进?

　　近期，券商机构纷纷在推曲美家居困境反转，研报里又鼓吹 “静待花开”“拐点可期”“注入新动力”。在《每日财报》看来，这番热闹的景象真实目的是在为曲美定增造势铺路，实际是否真的困境反转，我们来具体分析。

　　根据2018年曲美披露的重大资产重组报告书数据，曲美家居超过一半的收入、资产都在中国境外，是一个典型的受到境外业务影响的企业。

　　2019年根据曲美家居披露，海外并购的企业EKornes产生收入31.69亿挪威马克，利润1亿挪威马克。换算成人民币则是，收入21.7亿人民币，利润6850万人民币。

　　为并购Ekornes曲美家居累计支出本金约40亿元，财务费用不计，取得的结果却不如人意。2019年全年下滑15.6%，净利润下滑71.56%。这还是疫情发生之前的事情!

　　《每日财报》注意到，在2019年10月10日和2020年2月22日两天，曲美家居共发布两次定增方案。两次定增方案都涉及对Ekornes的2019年业绩预测，其中预测Ekornes收入达到24.8亿元，净利润达到2.41亿元。但实际与预估有较大的偏差!在2019年作出如此预测还是情有可原，但是在2020年2月22日依旧作出如此预测就显得不够客观严谨。

　　当然，商业从来不是科学，但是该业绩至少引出3个问题。

　　一. 疫情对如今以海外业务为主的曲美有何影响?

　　二. 曲美是否需要对EKornes收购形成的商誉进行减值?

　　三. 曲美的定增是否能够顺利进行?

　　疫情之下曲美会如何选择?

　　来看看海外的家具企业怎么做?

　　慕容控股直接说，受疫情影响， 2020年3月的第三周，美国部分店铺录得近乎零的销售额，决定停止美国零售店铺营业。市场对疫情对零售影响的持续时间的估计由叁至十八个月不等。

　　英国家庭用品和床上用品生产公司Laura Ashley申请破产管理令。

　　全球沙发巨头La-Z-Boy表示，为了应对疫情造成的经济难关，已暂时关闭旗下155家门店，并裁员70%员工(约为6800)。此外，La-Z-Boy还将削减高级管理层50%，普通员工25%的薪酬。

　　所有迹象表明，海外业务占比较大的企业都即为痛苦。曲美家居如何?

　　《每日财报》注意到，进入2020年，疫情严重影响了全球家居业市场。而Ekornes是全球化布局的企业，各个地区的业务都比较均衡，北美业务占公司收入的比重约为28%，英国、爱尔兰占比6.14%，中欧占比20.35%，大概一半的收入都分布在疫情较为严重的地区。

　　而根据2019年6月30日披露的资产负债表，EKornes账面上仅剩余现金9000万人民币，而应付职工薪酬就高达1.4亿人民币，存货高达4.7亿元，正常运营下，完全能够通过高周转获得现金流。不过，疫情袭来，Ekornes如何熬过这个难关?不得而知。北京总部会如何应对?

　　曲美家居需要不需要计提商誉减值

　　根据最权威的商誉减值规定：《企业会计准则第8号――资产减值》二十三条：企业合并形成的商誉，至少应当在每年年度终了进行减值测试。商誉应当结合与其相关资产组或者资产组合进行减值测试。通常情况下，是根据预期、业绩承诺进行的。如果没有完成业绩承诺，则进行减值。如果业绩不达预期，也进行减值。

　　但是曲美家居高达37亿商誉里，竟然没有业绩预期和业绩承诺!37亿元的减值变成一个随时可以调节的财务洗澡手段。

　　如果按照2019年10月披露的预测为准则，很显然曲美没有达到预期，需要减值。可是，如果一旦减值，微薄的利润就将被侵蚀。连续两年亏损的企业，将会被ST，ST的股票是不允许进行定增的。

　　曲美家居的定增能否成功

　　根据最新披露，曲美家居此次拟募资不超25亿元，主要用于要约收购挪威奥斯陆证券交易所上市公司Ekornes ASA 至少55.57%已发行股份。

　　关于定增，过程是上市公司与机构之间谈判的过程，中间过程必然是曲折而漫长的。从发布定增方案的 2018年至今，时间已经过去2年，定增还停留在方案阶段。

　　然而，至少有个好兆头。公司控股股东及实际控制人赵瑞海、赵瑞宾与张家港产业资本签署《股份转让协议》，张家港产业资本的持股比例至10.11%。本次股份转让的价格为6.77元/股，总对价为3.34亿元。说明机构还是认可了曲美家居的投资价值。

　　未来曲美家居会如何呢?他如何应对海内外风险?让我们拭目以待。